股市底部在哪? 从估值角度来解决这个问题!

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  股市必须跌到多低的水平,才能让投资者控制住一触即发的抛售?这是每个人都在谈论的问题。

  在自今年10月以来席卷股市的剧烈波动中,一个接一个提供支撑的水平都跌破了。尽管标准普尔500指数周一(12月10日)在2018年低点附近反弹,但已跌破包括200日移动均线在内的一系列技术支撑位。

  尽管投资者可能会尝试,但他们无法决定股票是否便宜到足以持有。中美贸易谈判、美国面临利率上升和经济衰退的担忧等许多因素使得计算变得困难。

  “从短期来看,这些估值是有吸引力的。”Oakbrook Investments联席首席投资官彼得·扬科夫斯基(Peter Jankovskis)在电话中称,“在某个时候,经济会放缓。我们将有更高的利率,这将损害估值。”

  那么“底部”在哪里呢?以下是四种观点,从估值的角度来解决这个问题,使用公司收益、货币政策和经济基本面。一些人认为股市触底还有很长一段要走,另一些人则认为股市是一个令人尖叫的买入良机。

  以最简单的标准衡量,即上次抛售底部的市盈率,下跌可能很快就会结束。2016年初,对盈利萎缩和海外增长放缓的担忧导致标准普尔500指数下跌10%,其市盈率降至16.8倍,比目前水平低约6%。当时,这些市盈率被认为太低,不容错过,股市在接下来的四个月里上涨了15%。

  债券收益率的高企是股市投资者在最近一轮抛售中面临的一个问题。加息不仅会提高企业的经营成本,还会通过提供竞争性回报降低股票的吸引力。一种看跌的观点认为,随着美联储加息,由于10年来货币政策放松而导致的股票估值溢价将需要缩小。

  尽管债券收益率与企业收益之间的关系在历史上发生了转变,但人们偶尔会研究美联储模型的一个版本,以寻找市场可能在何处找到底部的线年为例,当时美联储开始了加息周期,对加息的担忧导致股市出现回调。在8月份市场触底时,标准普尔500指数的收益比10年期美国国债收益率高出3.9个百分点。现在利差是2.7个百分点。

  彭博社汇编的数据显示,利差扩大意味着股票相对于债券更便宜,再回到如此大的利差意味着,在其他条件相同的情况下,标准普尔500指数将下跌17%。

  Independent Advisor Alliance首席投资官克里斯·扎卡雷利(Chris Zaccarelli)在电话中称,“现在我觉得所有人都太悲观了,杯子是半空的,我预计在触底之前,收益率差会扩大很多。”

  股市并不是经济的全部。但最近,人们很难摆脱这样一种感觉,即投资者的集体智慧已使他们对经济增长前景产生了负面影响。高盛表示,这太糟糕了。该公司表示,底部应该已经形成。

  过去12个月,标准普尔500指数的回报率自2016年以来首次转为负值,这在历史上与总体经济指标中尤为严峻的数据相符。高盛数据显示,在美国供应管理协会(ISM)的制造业指数中,该指数与50,即增长停滞的读数一致。相比之下,上月制造业指数升至59.3,这是一个健康扩张的迹象。

  以大卫·科斯汀(David Kostin)为首的高盛策略师表示,明年经济增长将放缓,但仍远高于股市暗示的零增长。高盛的经济学家预测,明年的美国国内生产总值(P)将增长2.5%。

  “近期股市表现表明,经济放缓的幅度比我们的基准要大得多。”科斯汀在上周五晚些时候发表的一份报告中写道,“因此,我们认为标准普尔500指数在短期内有上行空间。”

  采用价格和利润增长相结合的估值模型,股票现在实际上常便宜的。这就是PEG比率,如果你相信分析师对明年收益的估计,它就会处于1,这意味着市场的市盈率和收益增长率是相等的。

  Yardeni Research Inc.称,除了2011年主权债务危机和2008年金融危机,PEG比率比上世纪90年代以来的任何时候都要低。

  当然,有人可能会辩称,最近的股市暴跌证明,投资者不相信明年的预测。但在摩根士丹利投资管理公司高级投资组合经理安德鲁·斯利蒙(Andrew slim)看来,股价已反映出许多怀疑。

  “估值水平如此之高,以至于许多修正已被纳入了股票市场。”斯利蒙在接受电话采访时表示,“如果没有衰退,价值型股票可能会大幅反弹。”