沈菲:股市甜蜜期背后的四大原因

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  这个时期为什么会发生这样一个现象,我们可以深入分析了一下,我们觉得背后有四点原因,请导播帮我们切换一下PPT。

  主持人:沈总准备非常充分,为大家带来非常详实的数据和逻辑,我们一起来看一下。

  沈菲:主要有四点原因,第一是进入后工业化时期,整个无风险收益率处于下行态势。为什么会这样呢,因为在工业化时期需要大量的资本投入和资本消耗,工业化完成后,大多数传统行业可能都进入了行业的成熟期甚至衰退期,它们需要进行产业结构调整,那么更多是新兴产业的出现,这些新兴产业并不是那种高资本投入和高资本消耗的行业,这样的话整个社会对资本的消耗需求程度,其实是在降低的。也就是说,工业化时期为什么利率高,因为高资本投入,高资本消耗,社会需要这么多的资本资金;到了后工业化时期,这些行业逐渐被优化,整个社会对资本和资金的消耗需求降低,无风险收益率是下行的。无风险收益率的下行,对于风险收益资产估值是上行的推动。简单来说,就是利率下降的时候,其实对股市是利好的,如果长期处于这样一个态势,对风险资产是长期利好,这是一个特别大的背景,这是第一点原因。

  第二,进入后工业化时代后,各个产业的龙头的集中度会更加提升。为什么会发生这样一个现象?进入后工业化时期后,根据产业周期理论,很多传统行业都进入到了成熟和衰退期。成熟阶段一个最大的特征,就是行业龙头的市占率会越来越大,因为它们有更高的经营效率、更低的经营成本、更好的品牌、更好的市场占有率,通过这种扩张它的ROE是提升的。这就解释了为什么进入后工业化时期后,整个经济的增速是下行的,P增速是下行的。但是,股市反而是变好的,这是一种。为什么了呢?因为这些龙头企业的ROE确实是提升了,所以它更加能赚钱了,在资本市场自然会得到更多资金的青睐,所以在市场上会有更好的表现。

  主持人:这里面我们有些疑问,比如说当下我们对周期得有一个判断,那么周期的长度一般是多长?您深入地给大家讲一讲。

  沈菲:我们的判断是基于一个大的历史时期之下,对海外的一些研究,对我们国内有很好的借鉴意义,有重要的参考价值,从海外市场经验情况来看这个周期至少在10年以上。

  除了刚才两点比较重要的原因外,其实还有一些特征出现。比如说在这个时期,居民的财富在逐渐积累,财富积累之后就有配置需求。在工业化成长时期,大家可能会去买房地产,可能这个市场到后工业化时期就进入一个饱和状态,进入一个成熟的阶段,那么增量资金边际上可能更多会投向其他的资产,比如说股票资产就是一个很好的选择。

  沈菲:最后一点,进入后工业化时期后,整个资本市场的制度会更加完善和健全,这样它能够吸引更多的机构资金进入。比如说,在国外养老金是很大的一块,在整个市场可能占了将近30%左右的份额。这些长期大量的资金进入到市场后,对于整个市场会起到稳定的作用,尤其是对一些行业龙头,会有一个更好提升的效果。