2018年11月通胀数据点评:油价拖累或将持续、食

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  11月CPI同比2.2%,较10月回落0.3个百分点并略低于我们的预期(2.3%),其中综合体现了油价、菜价下跌对工业品、食品价格的拖累,同时服务价格亦略低于季节性。

  11月CPI同比2.2%,较10月回落0.3个百分点并略低于我们的预期(2.3%),其中综合体现了油价、菜价下跌对工业品、食品价格的拖累,同时服务价格亦略低于季节性。11月PPI同比上涨2.7%,较10月下行0.6个百分点,主要受原油和钢铁价格下滑拖累。

  食品环比-1.2%,跌幅显著超季节性。其中因气温较暖,鲜菜(-12.3%)跌幅远大于季节性均值为主要原因,但随着12月全国降温,暖冬概率下降,菜价下跌更多是暂时现象。而猪肉环比由涨转跌-0.6%,但考虑到历史上11月猪价均季节性下跌,今年跌幅实际上仍然小于历史同期水平。根据猪肉供给周期特征,预计本轮非洲猪瘟疫情将导致19年下半年猪肉供给紧张、价格上涨。预计未来几个月食品CPI环比可能再度接近季节均值。

  2)工业制成品:油价大跌带动工业制成品回落,预计未来数月油价仍缺乏大幅上行动力。

  我们将消费品拆分为食品、工业制成品两类。其中工业制成品11月环比-0.2%,逆转此前连续4个月环涨,主因10月以来的油价大跌部分体现于交通工具用燃料(-4.8%)之中,亦令剔除成品油之外的工业品环比(0.1%)走低。11月油价继续大幅下跌,将对12月工业制成品CPI持续形成拖累。此外当前尽管油价已经较前高跌超30%,但仍位于页岩油平均成本之上,美国页岩油产量19年仍将增长;而随着需求增速放缓,预计7日OPEC+所达成的限产协议亦难大幅推升油价。

  11月服务环比涨幅-0.2%,同比2.1%,略弱于季节性。结构来看,首先,租房市场供给充足,租赁房房租(0%)环比连续3个月略低于季节性。第二,自去年4季度地方医疗卫生体制基本完成以来,医疗服务环比(11月为0.1%)持续略低于往年同期均值。此外旅游(-3.3%)环比季节性下跌,服务价格整体维持平稳。

  4)PPI同比大幅回落至2.7%,主要受石油化工产业链显著走弱影响,回落趋势预计持续。

  11月PPI环比下跌0.2%,7个月以来首度转跌;同比2.7%,较10月大幅回落0.6个百分点。其中生产资料环跌-0.3%、生活资料环涨0.2%。影响PPI的两条价格主线中,石油化工产业链显著走弱,石油和天然气开采(-7.5%)、石油加工(-3.3%)、化学原料与制品(-0.7%)环比均由升转降,体现10月以来原油价格大幅下跌的传导影响。煤炭冶金产业链表现不一,煤炭开采和洗选(1.3%)、非金属矿物制品(1.4%)环比涨幅有所走强、黑色金属冶炼(-1.1%)环比转为下跌。

  5)预计19年油价、减税令工业品涨幅走低、下半年食品环比走高,全年CPI同比均值2.0%左右。由于供给相对充足、需求相对偏弱,PPI同比中枢预计大降至1.0%以下。

  预计12月CPI同比降至2.1-2.2%,PPI同比进一步大幅回落至1.5%-1.6%。初步展望19年,CPI呈现结构性变化,油价缺乏大幅上行动力、可能于上半年推出的倾向于制造业的减税、以及贸易争端可能导致的国内消费品市场供给边际增加,或令制成品价格涨幅走低;而猪肉供给可能于19年下半年受限,或令食品环比下半年走高,同时考虑基数影响,预计19年CPI高点在3-4月,约2.5%左右,下半年则快速下行至1.6%左右,全年均值预计约2.0%。PPI方面,油价缺乏大幅上行动力,限产放松、基建地产投资需求增长有限或令工业品价格延续潜在下行趋势,预计PPI同比中枢大幅低于18年,或降至1.0%以下,带动企业利润由上游向中下游转移。

  11月CPI同比2.2%,较10月回落0.3个百分点并略低于我们的预期(2.3%),其中综合体现了油价、菜价下跌对工业品、食品价格的拖累,同时服务价格亦略低于季节性。11月PPI同比上涨2.7%,较10月下行0.6个百分点,主要受原油和钢铁价格下滑拖累,与我们的预期水平(2.6%)接近。

  1)食品:气温较暖鲜菜跌幅暂时性扩大,猪肉环比转跌但仍高于季节性,预计未来几个月环比可能再度接近季节均值。

  食品环比-1.2%,跌幅显著超季节性。其中因气温较暖,鲜菜(-12.3%)跌幅远大于季节性均值为主要原因,但随着12月全国降温,暖冬概率下降,菜价下跌更多是暂时现象。而猪肉环比由涨转跌-0.6%,但考虑到历史上11月猪价均季节性下跌,今年跌幅实际上仍然小于历史同期水平。根据猪肉供给周期特征,预计本轮非洲猪瘟疫情将导致19年下半年猪肉供给紧张、价格上涨。

  2)工业制成品:部分油价跌幅开始体现,带动工业制成品回落,预计未来数月油价仍缺乏大幅上行动力。

  我们将消费品拆分为食品、工业制成品两类。其中工业制成品11月环比-0.2%,逆转此前连续4个月环涨,主因10月以来的油价大跌部分体现于交通工具用燃料(-4.8%)之中,亦令剔除成品油之外的工业品环比(0.1%)走低。11月油价继续大幅下跌,将对12月工业制成品CPI持续形成拖累。此外当前尽管油价已经较前高跌超30%,但仍位于页岩油平均成本之上,美国页岩油产量19年仍将增长;而随着需求增速放缓,预计7日OPEC+所达成的限产协议亦难大幅推升油价,加之19年上半年可能实施倾向制造业的结构性减税,预计19年工业品涨幅持续走低。

  3)服务:租房市场供给充足,医疗服务持续偏低,教育成本持续上行,服务价格整体平稳。

  11月服务环比涨幅-0.2%,同比2.1%,略弱于季节性。结构来看,首先,租房市场供给充足,租赁房房租(0%)环比连续3个月略低于季节性。第二,自去年4季度地方医疗卫生体制基本完成以来,医疗服务环比(11月为0.1%)持续略低于往年同期均值。此外旅游(-3.3%)环比季节性下跌,服务价格整体维持平稳。

  4)PPI:PPI同比大幅回落至2.7%,主要受石油化工产业链显著走弱影响。回落趋势预计持续。

  11月PPI环比下跌0.2%,7个月以来首度转跌;同比2.7%,较10月大幅回落0.6个百分点。其中生产资料环跌-0.3%、生活资料环涨0.2%。影响PPI的两条价格主线中,石油化工产业链显著走弱,石油和天然气开采(-7.5%)、石油加工(-3.3%)、化学原料与制品(-0.7%)环比均由升转降,体现10月以来原油价格大幅下跌的传导影响。煤炭冶金产业链表现不一,煤炭开采和洗选(1.3%)、非金属矿物制品(1.4%)环比涨幅有所走强、黑色金属冶炼(-1.1%)环比转为下跌。未来基建地产投资增速预计仍相对偏低,同时近期环保限产边际放松,钢铁煤炭供给放量需求相对偏弱,预计煤价钢价仍将趋势性回落,加之油价缺乏大幅反弹动力,PPI回落趋势预计将会持续。

  5)预计19年油价、减税令工业品涨幅走低、下半年食品环比走高,全年CPI同比均值2.0%左右。而供给相对充足、需求相对偏弱的格局下,PPI同比中枢预计大幅回落至1.0%以下。

  预计12月CPI同比降至2.1-2.2%,PPI同比进一步大幅回落至1.5%-1.6%。初步展望19年,CPI呈现结构性变化,油价缺乏大幅上行动力、可能于上半年推出的倾向于制造业的减税、以及贸易争端可能导致的国内消费品市场供给边际增加,或令制成品价格涨幅走低;而猪肉供给可能于19年下半年受限,或令食品环比下半年走高,同时考虑基数影响,预计19年CPI高点在3-4月,约2.5%左右,下半年则快速下行至1.6%左右,全年均值预计约2.0%。PPI方面,油价缺乏大幅上行动力,限产放松、基建地产投资需求增长有限或令工业品价格延续潜在下行趋势,预计PPI同比中枢大幅低于18年,或降至1.0%以下,带动企业利润由上游向中下游转移。